本周五，建行将在港公开发行264.9亿股H股，询价区间为每股1.8至2.25港元。值得注意的是，建行将是首只以全流通形式在港挂牌的H股。 

　　去年以来，市场一直传闻，建行将以A＋H方式在沪港两地同时上市。但由于深沪股市正在进行股改，建行在沪市挂牌一事，像此前的神华和交行一样搁浅。不过，建行上市特殊之处在于包含了管理层的政策意图：全流通发行。这虽然不是深沪股市新老划断发行新股的预演，但却显示了管理层在国企上市公司股权结构上与国际接轨的决心。 

　　新股发行的A＋H方式，曾是影响深沪股市的"重磅炸弹"，直接导致沪综指去年底失守1300点的所谓政策底。市场如此恐惧A＋H方式，是因为这意味着两地新股将以同股同价的方式发行，是一种变相的全流通发行方式，将推动两地股价以"硬着陆"的方式接轨。 

　　或许正是由于担忧股价"硬接轨"，管理层决定从五月初实行股改，由非流通股东向流通股东支付对价，来换取A股的全流通。从已经通过的股改方案来看，流通股东每10股获付3股成为对价支付的主流方案。有外资机构称这是"天上掉馅饼"的利好。同时，管理层出台了包括加快合规资金入市、暂停新股首发和再融资等利好"组合拳"，推动沪综指从998.23点的低位，最高反弹至1223.57点。股市生态环境得以改善。 

　　但是，股改寻宝行情并未让投资者拿到"大红包"。数据显示，从4月29日股改前最后一个交易日收市至9月29日收市，沪综指下跌了3.55点，两市A股市价总值共减少361.36亿，流通市值共减少55.19亿。原因在于，股改只是在短期内延缓了A＋H发行方式导致的股价"硬接轨"，并未能阻止市场对非流通股东全流通上市和新股全流通发行的担忧。中金公司也认为，虽然目前有些股票尚未完全反映股改可能带来的对价收益，但大多数股票的对价将远远不足以补偿未来的下跌空间。 

　　实际上，股改的进行，根本目的在于恢复股市本色，不仅让深沪股市在股权结构上与国际接轨，更重要的是推动股市定价方式、投资文化、上市公司治理水平和监管水平与国际接轨。因此，现存的对价支付多少、含H股和B股公司股改方式等问题，只是股改进程中的技术性问题。对股市影响最大的，是股改后期的新老划断和以全流通方式重启新股发行。这是机构资金目前最担忧的不确定性因素，也是其减持股票的原因所在。 

　　建行以全流通方式在港发行，很可能获得投资者超额百倍认购的追捧，这一发行模式将被中资企业普遍采用。如果此时建行以同股同价方式发行A股，市场追捧热情有过之而无不及。典型的例证是，6月23日以每股2.5港元的招股价在港上市的交行，最新收盘价为3.225港元。如果当初交行同时发行39.12亿股A股的计划成行，A股投资者将获得超过28亿元的利润增值。建行此次未能在沪上市，不知将给A股投资者带来怎样的遗憾？ 

　　在建行以全流通发行H股的压力下，A股恢复新股发行可能要比想像中来得更快一些。不过，市场对全流通的承受能力，也可能比想像中更强一些。其实，有准全流通概念的G股以及定价已接近国际水平的蓝筹股近期股价普遍走低，正是市场主动提前释放全流通压力的表现。 (熊元俊)